Разбор популярных моделей оценки стоимости биткоина

Bitcoin, с момента выхода на мировую арену в 2018 году, пережил несколько стадий развития, и получал неоднозначное отношение со стороны общественности — от эйфории до разочарования. С каждым годом Bitcoin привлекает все больше внимания со стороны инвесторов и аналитиков, стремящихся понять, как его стоимость может изменяться. В этой статье рассмотрим три основные модели оценки стоимости Bitcoin, такие как Stock-to-Flow (S2F), Equation of exchange, Network theory, а также метрики HODL Waves, Coin Days Destroyed (CDD) и Terminal Price. Целью является не только объяснить принципы работы каждой модели, но и оценить их практическую значимость.

Stock-to-Flow (S2F) модель

Stock-to-Flow модель основывается на соотношении запаса (stock) к потоку (flow). Применительно к Bitcoin, запасом является общее количество добытых монет, а потоком — объем годовой добычи.

Формула расчета S2F для Bitcoin выглядит следующим образом:

S2F = Запас / Годовой объем добычи

Согласно S2F, дефицитность монеты делает ее аналогом драгоценных металлов, таких как золото и серебро. Чем выше показатель S2F, тем ценнее актив. Простота и интуитивная понятность модели сделали ее популярной среди крипто энтузиастов. Однако, критики указывают на ограниченность модели, поскольку она не учитывает спрос и другие рыночные факторы.

Применение данной модели к Bitcoin было представлено аналитиком PlanB в 2019 году в статье «Modeling Bitcoin Value with Scarcity», где автор визуализировал корреляцию между прогнозной S2F и рыночной ценой монеты. Этот график стал основой для множества прогнозов, многие из которых оказались весьма точными. Например, в 2019 году модель S2F предсказала рост стоимости биткоина до $50,000 после очередного халвинга, что вызвало бурные обсуждения в крипто сообществе.

Equation of exchange (уравнение обмена)

Группа аналитиков из Crypto research выпустила отчет с оценкой ряда криптовалют по модели «уравнение обмена». Модель предполагает оценку биткоина не как товара, а как валюты. Авторство принадлежит экономисту XX века Ирвингу Фишеру. Один из главных выводов заключается в том, что чем чаще валюта переходит из рук в руки (имеет высокую оборачиваемость), тем меньше ее ценность.

Например, при высокой инфляции люди будут стараться потратить деньги на активы или товары, а не держать их.

Традиционное уравнение M*V = P*Q было впервые применено к Bitcoin Крисом Берниском в его оригинальном отчете 2016 года. Уравнение описывает баланс между количеством денег в экономике, и спросом на эти деньги для покупки товаров и услуг. Другими словами, стоимость валюты связана с размером рынка, который она поддерживает, и с ее оборачиваемостью.

Сопоставление M, V, P и Q в валютах с криптовалютами приведено в таблице:

В качестве примера, предположим, что сеть биткоина будет обрабатывать 100 миллиардов транзакций (Q) по $100 каждая (P) в год. Тогда P x Q = 100 миллиардов x $100 = $10 триллионов в год.

Кроме того, если предположить, что оборачиваемость биткоина равна 5 (другими словами, в среднем один биткоин переходит из рук в руки пять раз в год), то потенциальная капитализация рынка составит: $10 трлн/5 = $2 трлн. Если разделить это число на максимальное количество биткоинов (21 миллион), то получится $2 трлн/$21 млн = $95 238 за биткоин.

Для расчета оборачиваемости аналитики основывались на данных ончейн активности за 2019 год. Данная величина рассчитывалась путем деления годового объема торгов в долларах на объем транзакций в сети, а затем бралось среднегодовое значение за 2019 год.

Прогноз по бенчмаркам рынка выглядел следующим образом, учитывая отсутствие дисконтирования:

Биткоин действительно взял планку в $19 тыс. в 2020 году, а эфир сегодня торгуется вблизи прогнозной цены на 2025 год.

Оценка криптоактивов как сети

Еще один подход к оценке биткоина и криптоактивов основан на законе Меткалфа. Он предполагает, что стоимость сети пропорциональна квадрату числа ее участников. Например, социальная сеть при наличии только одного пользователя равна нулю. По мере добавления новых пользователей ценность сети растет. Основная идея закона Меткалфа заключается в том, что ценность сети имеет не линейную, а квадратичную зависимость от количества ее участников. Другими словами, если ценность сети из двух пользователей выражается как 4 (2 в квадрате), то ценность сети с четырьмя пользователями равна 16 (4 в квадрате) — в четыре раза больше.

Впервые применить закон Меткалфа для оценки криптоактивов предложил Кен Алаби в своей работе 2017 года статье «Digital Blockchain Networks Appear to be Following Metcalfe's Law». Используя количество активных ежедневных пользователей, совершающих транзакции в сети, Алаби показал, что разница в оценке между некоторыми криптоактивами (он использовал Bitcoin, Ethereum и Dash) может быть объяснена с высокой степенью точности.

Минус модели заключается в том, что равный вес уделяется каждому участнику сети, что не совсем корректно в финансовой сфере, где зачастую крупные участники своими действиями и словесными интервенциями сильно влияют на привлекательность актива. Например, решение Пола Тюдора Джонса в мае 2020 года разместить 2% своего портфеля в биткоине, и рассказать об этом в своем письме инвесторам, является гораздо более важным для оценки криптоактива, чем новый розничный клиент на криптобирже, покупающий свои первые биткоины в эквиваленте $100.

Компания Fidelity в отчете «Valuing Bitcoin» провела параллель между скоростью внедрения интернета, мобильных телефонов и количеством адресов сети Биткоин. На основании этого была построена модель стоимости первой криптовалюты.

HODL Waves

Модель HODL Waves анализирует распределение удерживаемых биткоинов по возрастным категориям, создавая визуальные «волны», которые отражают активность различных групп инвесторов. Основная идея заключается в том, что длительное удержание биткоинов свидетельствует о вере в их долгосрочную ценность, а переход актива к новым владельцам указывает на исчерпание тренда.

HODL Waves помогают понять поведение разных категорий держателей и могут служить индикатором будущих движений рынка. Например, увеличение доли «старых» биткоинов может указывать на ожидание значительного роста цены держателями. Однако, интерпретация этих волн требует осторожности, так как краткосрочные колебания могут вводить в заблуждение.

Например, в 2015 году, перед значительным ростом цены биткоина до $20,000, по данному индикатору, мы видим увеличение доли биткоинов, удерживаемых более 6 месяцев. Это подтверждает наличие уверенности среди долгосрочных инвесторов в ценовом росте. Аналогичная ситуация наблюдалась в 2020 году, когда увеличение доли «старых» биткоинов предшествовало новому историческому максимуму цены.

Coin Days Destroyed (CDD)

Coin Days Destroyed (CDD) — это метрика, которая учитывает количество дней, в течение которых определенное количество биткоинов не перемещалось до момента их траты. Каждый день, когда биткоин удерживается, добавляет «coin day» к общей сумме. Когда биткоины перемещаются, эти «coin days» уничтожаются.

CDD = (Количество перемещенных биткоиновxКоличество дней удержания)

Высокий показатель CDD может указывать на то, что старые и крупные держатели перемещают свои биткоины, что часто связано с изменениями на рынке. Это полезный инструмент для выявления долгосрочных трендов, однако он требует глубокого анализа и понимания контекста.

В 2013 году, перед значительным ростом цены биткоина до $1,000, показатель CDD резко увеличился, что указывало на активность долгосрочных инвесторов. В 2018 году, во время падения цены, также наблюдался высокий CDD, что свидетельствовало о панических распродажах и выходе крупных инвесторов из рынка. Анализ этих данных помогает понять поведение инвесторов и прогнозировать рыночные тренды.

Terminal price (Конечная цена)

Перед расчетом терминальной цены сначала необходимо рассчитать «переданную цену» (Transferred price). Transferred price рассчитывается путем деления Coin Days Destroyed на существующее предложение биткоина и время в течение которого он находился в обращении. Затем значение Transferred Price умножается на 21 (по максимальному количеству биткоинов в 21 миллион). Это создает «конечную» стоимость, моделируя ситуацию, когда все биткоины уже добыты.

Данная модель неплохо показала себя в определении максимумов циклов:

Заключение

В современном мире криптовалют нет единственной модели, способной точно предсказать будущее движение цены биткоина. Все модели являются лишь ориентиром. Комплексный подход, сочетающий несколько моделей, может дать лучшее представление о состоянии рынка. Инвесторам рекомендуется не полагаться исключительно на одну метрику или модель, а использовать комбинацию различных инструментов для принятия решений. Возможно, в скором времени, мы увидим новые методы и модели, которые помогут точнее прогнозировать стоимость биткоина и других крипто активов.

Данный материал был создан исключительно в образовательных целях, и не является инвестиционной рекомендацией.