SpaceX готовится к старту начала торгов, запланированного на 12 июня, однако ещё до начала полноценного листинга (когда акции начинают официально торговаться на фондовой бирже) вокруг компании сформировалась сложная и непрозрачная система владения акциями через специальные инвестиционные структуры — SPV (Special Purpose Vehicle). Именно она в последний момент стала источником неопределённости для части инвесторов.
SPV представляют собой юридические «пулы», в которых несколько инвесторов объединяют капитал для покупки доли в частной компании. В случае SpaceX эта модель достигла нетипичной сложности: из-за высокого спроса на доступ к бумагам инвесторы нередко создавали новые SPV поверх уже существующих, формируя цепочки из четырёх и даже пяти уровней вложенности.
Фактически это означает, что конечный инвестор может быть отделён от реальной доли в SpaceX несколькими промежуточными структурами, каждая из которых удерживает комиссии и имеет собственные правила распределения акций. В результате возникает риск того, что итоговое количество акций окажется меньше ожидаемого — либо в отдельных случаях может не быть распределено вовсе.
Дополнительная сложность связана с тем, что точное распределение акций инвесторы смогут узнать не сразу. После IPO действует период lock-up — временное ограничение на продажу акций инсайдерами и ранними инвесторами. В случае SpaceX этот период может растянуться примерно на 4 месяца, и только после начала поэтапного снятия ограничений SPV-менеджеры смогут начать фактическое распределение бумаг вниз по цепочке.
При этом сама структура распределения работает с задержкой на каждом уровне: первый слой SPV получает доступ к акциям и имеет около 30 дней на их распределение среди инвесторов, затем следующий слой вынужден выждать аналогичный цикл, и так далее. На нижних уровнях цепочки итоговое получение акций может растянуться до 9 месяцев.
Инвесторы и участники вторичного рынка указывают, что в таких многоуровневых структурах возрастает риск не только задержек, но и «эрозии долей» за счёт комиссий промежуточных управляющих. Это означает, что часть ожидаемой стоимости инвестиций может быть потеряна ещё до фактического получения акций.
Отдельная проблема — информационная непрозрачность. Участники SPV часто не имеют прямого доступа к данным о том, как именно распределяются активы на каждом уровне структуры. В результате каждый участник цепочки зависит от информации, переданной уровнем выше, что создаёт эффект «глухого телефона» и увеличивает риск ошибок или недобросовестного поведения.
Опасения усиливаются на фоне уже известных случаев мошенничества на вторичном рынке. В частности, ранее был осуждён управляющий Джованни Пеннета, который получил 4 года тюрьмы за создание фиктивного доступа к акциям оборонной компании Anduril. Это усилило внимание к качеству проверки SPV-структур и добросовестности их менеджеров.
По оценкам участников рынка, после снятия lock-up периодов могут вскрыться случаи, когда часть SPV либо не обладает заявленными акциями, либо управляется непрозрачным образом. Это создаёт риск перераспределения доверия внутри всего сегмента вторичных инвестиций в частные технологические компании.
В итоге ситуация вокруг SpaceX становится не только «реалити-шоу» публичного выхода компании на рынок, но и проверкой устойчивости модели многоуровневых SPV, которая в последние годы стала одним из основных инструментов доступа к частному венчурному рынку.
