Профессор финансов Асват Дамодаран из Нью-Йоркского университета заявил, что возможный обвал рынка искусственного интеллекта может оказаться более болезненным, чем крах доткомов начала 2000-х годов, из-за принципиально иной структуры затрат и масштабов капитальных вложений.
В подкасте Intangible Economy он отметил, что в отличие от интернет-бума конца 1990-х, нынешняя ИИ-индустрия требует колоссальных инвестиций в физическую инфраструктуру — дата-центры, вычислительные мощности и энергетику — значительная часть которых финансируется через долговые инструменты.
По его оценке, это создаёт риск распространения кризиса далеко за пределы фондового рынка: при резкой коррекции потери затронут не только акционеров, но и кредиторов, подрядчиков и экономику в целом.
Дамодаран также ставит под сомнение классическую логику масштабирования IT-бизнеса. По его словам, искусственный интеллект не ведёт себя как традиционное программное обеспечение, где предельные издержки стремятся к нулю при росте числа пользователей — каждый новый запрос требует вычислительных ресурсов и затрат.
Он сравнивает эту модель с сервисами вроде Spotify, где каждая единица использования имеет прямую стоимость, и противопоставляет её платформенной экономике Netflix, где контентные издержки распределяются по базе подписчиков.
В такой конфигурации, по его словам, рост пользовательской базы при низкой марже может не создавать стоимость, а наоборот — уничтожать её, особенно на фоне ценового давления со стороны конкурентов, включая китайские ИИ-компании вроде DeepSeek.
Отдельно он отмечает, что «бычий сценарий» для ИИ выглядит ещё более радикально: если технология действительно оправдает ожидания, то речь пойдёт не об автоматизации отдельных задач, а о массовой замене «белых воротничков», что может затронуть до половины офисной занятости.
Дамодаран называет такой вариант «ИИ-кошмаром» и подчёркивает, что именно наиболее оптимистичные сценарии одновременно создают и самые высокие социальные издержки, которые пока слабо учтены рынком.
Он также обращает внимание, что крупные технологические компании переходят от капитало-лёгких моделей к капиталоёмким стратегиям: строят дата-центры и инфраструктуру, которые амортизируются на горизонте 10 лет, но могут устаревать уже через 5.
В этом контексте он отмечает, что более осторожная стратегия Apple выглядит рациональной: вместо агрессивных инвестиций компания наблюдает за рынком и снижает риск дорогостоящих ошибок.
По словам Дамодарана, даже инвесторы, уже владеющие акциями крупнейших технологических компаний, вынуждены пересматривать подход: теперь важны не только маржинальность и рост выручки, но и структура капитальных затрат и амортизации инфраструктуры.
Комментарии